文 | 听筒 Tech
强调求实和"慢"的程一笑，正在靠近一个难过的神气。在主业被不停非常的同期，他期待的可灵 AI 新引擎，处境远比他思象中的复杂。
步入 15 年的快手（01024.HK），刚刚交了一份"漂亮"的 2025 年得益单，但缺憾的是，阛阓仍是不为数据买单，这在财报后的阛阓动态中得以体现。
2025 年，快手全年总营收达 1428 亿元（东说念主民币，以下未标注则同），同比增长 12.5%；经转变净利润 206 亿元，同比增长 16.5%，聚拢第二年完了经转变净利润过百亿。
就连往常一直拖后腿的国外业务，筹办失掉也从 9.34 亿元收窄至 7600 万元，同比大幅改善。
图：2025 年快手营收及筹办利润 着手：快手财报 《听筒 Tech》截图
关联词，成本阛阓的反映却与这份"稳中向好"的财报酿成了昭彰反差。
3 月 26 日的港股阛阓，走漏功绩的快手开盘跌超 9%，尔后更是快速走低，截止收盘跌 14.04%。关于一家刚刚交出"盈利改善"得益单的公司来说，这种跌法显着十分懆急。
本质上，回头看快手的股价，仍是从 2021 年上市时市值最高 1.7 万亿港元，跌到如今的 2000 多亿港元，畸形于四年挥发了超 80%。
多家机构更是在财报发布后下调了快手的盈利预测。华泰证券瞻望其 2026 年收入增速将显赫放缓至 4.5%，呈断崖式放缓态势；同期，因 AI 大额插足对侵蚀利润，华泰证券将快手 2026 年经转变净利润预测下调 15%。
与此同期，野村等投行也纷纷下调快手目的价。野村示意，由于利润疲软和 AI 竞争加重，将快手目的价从 77 港元降至 57 港元。
阛阓的忧虑究竟在哪？谜底或藏在财报的细节和功绩会的问答里，电商基本盘失速、直播业务疲软，而快手的 AI 新故事，固然性感，却暂时撑不起市值。
尤其是，程一笑和快手都必须正视的是，在这个驰骋的期间，"慢"是致命的，快手的"发财主业"被非常，仍是是前车之鉴。更况兼，AI 只会更飞速迭代，程一笑的可灵 AI 新故事，只会更难讲。
于快手而言，程一笑粗犷仍是不再是阿谁"盖世英杰"，他亟需一个，甚而更多"盖世英杰"，来和他通盘带迅速手。
毕竟，砥柱中流。
直播疲软，电商失速
淌若只看快手的 2025 年财报，很容易得出一个论断，这家公司正在阅历一场体面的"中年转型"。
从数据上看，增长依然隆重。
2025 年全年，快手的第一伟业务线上营销就业（告白）收入为 814.6 亿元，同比增长 12.5%；第二伟业务直播收入 390.9 亿元，同比增长 5.5%。其他就业收入为 222.3 亿元，同比增长 27.6%。
快手表现，告白业务的增长来自协同发力。短剧、漫剧、小游戏等内容消费行业，以及土产货生存、AI 诈欺类客户投放需求捏续欢叫，成为增量着手；全站扩充居品捏续渗入，当季总营销浪掷占电商营销就业总浪掷比例莳植，让电商告白与 GMV 增长酿成正向轮回。
告白业务固然稳住了，但增速仍是彰着放缓。毕竟，在往常，快手的这一增速保管在 20% 傍边。更遑急的是，快手的其他两个业务，更不乐不雅。
图：2025 年快手业务结构及各部分营收 着手：快手财报 《听筒 Tech》截图
先来看下直播。
尽管举座功绩隆重，但 2025 年快手直播收入同比增长仅 5.5%，远低于举座增速；第四季度单季直播收入 97 亿元，同比下滑了 1.9%，这亦然三大中枢业务中惟一出现负增长的板块。
作为也曾的赈济业务，直播的放缓对快手举座增长酿成一定牵累。
在业内东说念主士看来，直播业务的承压，主要来自监管环境趋严与内容整改的推动，让系数行业增长受限。另外，平台内容生态与用户消费习尚的变化，也让传统直播被消费者舍弃。
尤其是，2026 年头的直播事故，让用户对快手的监管产生了质疑。彼时，诸多分析便指出，这一事故，对快手的影响，dafa大发手机版app不行谓不小。
再来看下电商。
往常几年，电买卖务一直是快手除告白除外最中枢的增长引擎，亦然成本阛阓赐与其估值的遑急支捏，但这根赈济启动进一步失守。
2025 年全年，快手电商 GMV 达到约 1.6 万亿元，同比增长 15%。单看这个数字还可以，但淌若拆解到季度就会发现，增速下滑的趋势畸形彰着。
尤其是 2025 年四季度，快手电商 GMV 为 5218 亿元，同比增速放缓至 12.9%。作为对比，2024 年快手电商的全年增速是 17.3%。
要知说念，2021 年，快手电商的 GMV 增速是 78%，2022 年这一数据变成 33%，2023 年是 31%。也便是说，短短五年，快手电商增速已从高光期捏续走向低谷。
更要命的是，这种放缓并非暂时的波动，而可能是结构性的。
在最新的功绩会上，快手科技独创东说念主兼首席履行官程一笑也承认了这少许，他将 2026 年的策略定为"纪念内容电商本质"，并建议要推动供给侧纠正，圈定 100 个重心产业带进举止态珍藏，联动行业团队扶捏新商。
这段话翻译过来便是，往常靠流量红利是非增长的阶段罢明晰，当今需要深耕易耨了。
但问题在于，深耕易耨需要时刻和成本，在快手"补课"的这段时刻里，行业留给它的契机未几。
公开的贵府骄贵，抖音电商 2025 年的 GMV 瞻望进步 4 万亿元，是快手的两倍还多； 微信视频号在用户使用时长和部分用户鸿沟筹办上进步快手 ，告白库存正在快速开释。
本质上，在电商这个战场，更让东说念主担忧的是，快手电商货币化率一直永恒偏低（2026 年头，快手电商的货币化率约为 1.39%），这意味着一样的 GMV，快手更动为收入的着力远低于同业。
程一笑在功绩会上提到，2026 年要"夯实电商的变现智力"，大发官方网站推动商家商品卡投放预算增长。
但这又回到了一个老问题，当流量红利消退，快手凭什么让品牌方加大预算？靠"老铁文化"还能留下若干商家？
豪赌 AI，可灵要"吃掉"一年全部利润
淌若说直播、电买卖务的放缓，是快手靠近的"近忧"，那么 AI 的插足则是程一笑押注的"远虑"。
在此次财报中，可灵 AI 无疑是最大的亮点。
2025 年第四季度，可灵 AI 营业收入达 3.4 亿元。2025 年全年，可灵 AI 为快手孝敬收入超 10 亿元，买卖后果显赫。而 2025 年 12 月，可灵 AI 单月收入冲破 2000 万好意思元，即年化收入运行率（ARR）达 2.4 亿好意思元。
程一笑在功绩会上信心满满地示意，基于刻下的增长势头，公司对可灵 AI 在 2026 年完了收入同比翻倍以上增长"充满信心"。
单从数据上看，可灵 AI 如实是一个值得期待的"第二增长弧线"。但在阛阓看来，问题在于，这个增长弧线面前还太小，成本却太高。
快手 CFO 金秉在回应 CapEx（成本支拨）相关发问时，涌现了一个重要数据，2026 年，瞻望集团举座的 CapEx 插足将达 260 亿元，相较 2025 年增多约 110 亿元。
"这些插足包含了可灵大模子和其他基础大模子上的算力插足，也包括离线数据存储、处罚等旧例的就业器采购支拨，以及数据算力中心竖立工程插足。"金秉示意。
260 亿元是什么主意？要知说念，2025 年快手全年的经转变净利润是 206 亿元，也便是说，2026 年仅是成本开支一项，就将进步 2025 年的全年利润。
自然，成本开支并不皆备等同于用度，部分会更动为固定钞票。但不行否定的是，AI 大模子的检会和推理需要捏续插足盛大资金。可灵 AI 固然 2025 年孝敬了 10 亿元的营收，但比较百亿级的成本开支，依然是杯水舆薪。
与此同期，阛阓其他对腕弘扬得"愈加激进"，无论是在东说念主力成就、策略高度，如故成本插足方面，都在进行全场地的生态升级。
仅以插足为例，公开贵府骄贵，2025 年，字节在算力、芯片等方面的成本插足达 1500 亿元，完了断层最初。阿里方面，更是筹办由正本的 3800 亿元，追加到 4800 亿元的盛大投资，构筑 AI 竞争壁垒。相对来说，相对其他大厂，快手的插足鸿沟要小得多。
程一笑在功绩会上也承认，"近期各家视频大模子的更新加快。"他试图强调可灵的最初地位，"在 AI 视频生成大模子榜单中，可灵 AI 的基准测试评分名次最初。"
这句话的潜台词其实是，这个行业莫得东说念主能保证一直最初。
更让阛阓缅思的是，可灵的买卖花式面前主要停留在 B 端就业，为影视制作、营销、电商等专考场景提供 AI 生成智力。但能否大鸿沟复制？影视制作的阛阓天花板有多高？中小商家会风物为 AI 视频生成支付若干钱？
这些问题面前都莫得谜底。
另外，此前，据接近快手的别称东说念主士告诉《听筒 Tech》，在就业高质高价的专科创作家，如故汲取进犯易用廉价的全球阛阓，快手里面有过扭捏，这就可能导致居品定位和资源分派的内讧。
尤为遑急的是，程一笑和快手都必须正视，在一个以"天"为单元更新的 AI 期间，可灵 AI 需要保捏比快手其他任何业务都要更快的速率奔走。毕竟，Sora 刚刚被迭代掉。
谁是快手的"盖世英杰"？
本质上，将业务的放缓与 AI 的豪赌放在通盘，就能清爽为什么阛阓对快手这份财报的反映如斯冷淡了。
尤其是，阛阓发现，财报细节里，还有一些数据值得玩味。
尽管 2025 年快手得到了 206 亿元的筹办利润，但也有一部分原因来自"节流"。
诸如，营销用度正在"瘦身"。财报数据骄贵，2025 年，销售及营销开支占收入比从 32.4% 降至 29.6%。这意味着，快手在"省钱"这件事上，下了不少功夫。
图：2025 年快手的成本数据 着手：快手财报 《听筒 Tech》截图
这种"节流"的逻辑很线路，在业务增速放缓、AI 插足加大的配景下，压缩营销用度是保管利润增长最径直的技艺。
但问题是，"省钱"能省多久？
一个重要是，快手用户增长呈现疲态已是不争的事实。截止 2025 年末，快手诈欺平均日活跃用户为 4.1 亿，月活跃用户 7.25 亿，同比低个位数增长，用户增长接近停滞。
显着，在国内互联网流量见顶的大配景下，靠压缩营销用度保管利润，短期可行，永恒势必毁伤用户增长和平台活力。
图：2024 年、2025 年快手月活、日活等数据对比 着手：快手财报 《听筒 Tech》截图
自然，"节流"无可厚非， 但阛阓更思看到的，是"开源"，即新的收入增长点。
程一笑把 AI 手脚快手的"金箍棒"，捏续插足重金，并在功绩会上描画了好意思好蓝图。但问题是，股价大跌、评级下调，阐发投资者对这份财报和功绩会的表态并不买账。
粗犷，快手的问题不在于财务数据本人，而在于增长逻辑的切换。
直播、电商，也曾都是快手的"金箍棒"，助其一齐走上短视频平台变现的头部梯队。但如今这些光环已滑落，AI 虽被委派厚望，但成本开支和不细目的呈报周期，也让阛阓布满疑团。
更重要的是，从这份财报上看，快手正堕入一种"既要又要"的难过，既要保捏利润增长，又要加大 AI 插足；既要电商增速，又要压缩营销用度。这些目的之间存在自然的矛盾，程一笑需要在其中找到均衡点。
粗犷，程一笑需要的是一个，甚而更多的"盖世英杰"，这个英杰，毫不是靠省钱省出来的利润，不是靠故事撑起的估值，而是能的确扛起增长大旗的业务。
不然，即使可灵 AI 的 ARR 再翻几倍，快手依然要面对阿谁灵魂拷问，当一家公司的中枢业务增速放缓、新业务插足加大，它的估值应该往哪个目的走？
粗犷，这才是快手在财报发布后的确需要回应的问题。
仅仅Dafabet，成本风物等多久，就很难说了。
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